国产玩弄老太婆

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      公司動態

      深度丨2016年我國煤炭行業市場分析發布時間:2016-9-19

      摘要:前幾年,煤炭是我國重要的能源與主要的工業原料,是中國經濟高速發展的重要力量。不過,受環保與經濟下行影響,我國煤炭黃金發展的十年已經過去。2013年以后,煤炭市場開始下行,產能問題突出。到2015年直至現在,煤炭產能過剩情況正持續惡化。以下是2016年我國煤炭行業市場分析:

      前幾年,煤炭是我國重要的能源與主要的工業原料,是中國經濟高速發展的重要力量。不過,受環保與經濟下行影響,我國煤炭黃金發展的十年已經過去。2013年以后,煤炭市場開始下行,產能問題突出。到2015年直至現在,煤炭產能過剩情況正持續惡化。以下是2016年我國煤炭行業市場分析:

      煤炭

      去產能與"續一秒"悖論

      煤炭開采企業在經營上有一個顯著特點,即初始資本投入巨大,而后續無法輕易關停生產線。特別是井工礦,為了維持工作面的可開采性,即使產量下降,也必須每日抽水、抽取瓦斯及進行通風工作,這些支出基本可以視為剛性。在經營中,體現為部分剛性開采成本和產品市場價格大幅波動的矛盾。

      一個典型的百萬噸綜采井工礦,當前開采成本在250-260元/噸,而目前晉北普通動力煤的坑口售價僅有200元/噸左右,也就是說,每生產一噸大約要虧損50-60元。為了降低噸煤開采成本,加大投入進行技術升級和提升單井產量是煤炭企業最理性的決策,而這恰恰與去產能的大方向是矛盾的。

      以同煤為例,"十二五"同煤計劃建設11座千萬噸級礦井、5座500萬噸級礦井、12座300萬噸級礦井:2015年,集團對4座千萬噸礦井成功實施了流程再造,新增產能2000萬噸,麻家梁、色連、金莊3座千萬噸級礦井也已進入試生產階段,梵王寺、北辛窯、鐵峰3座千萬噸級礦井建設正在加速推進,白家溝、潘家窯2座千萬噸級礦井已開始做前期工作。

      煤炭市場的自然周期是"十年上坡,十年下坡", 一個礦井從開始建設到最終達產,一般需要六到七年時間,當期的投資成本大約為噸生產能力500元左右。在2009-2011年的周期頂峰,山西大型煤炭集團大量整合中小礦井,疊加2011-2013年高達13%-15%的市場實際融資利率,最終到達煤炭企業的財務成本負擔接近20%。

      一旦礦井開始出煤,其產能就很難退出。2014年,眾多擴建、新建產能開始釋放,導致煤炭企業不斷降價保量,這也是煤炭企業現金流近年來急劇惡化,被迫舉債維持經營的重要原因之一。

      一個礦井如果建好不采,幾年下來前期幾十億元投入就打了水漂,而維持生產可以源源不斷有現金流入,即便攤銷下來虧損,但其以可變成本計量還是合算的,這也是"虧損還要繼續產"的核心原因。

      "違心"去產量,未必去產能

      中國國有企業普遍"順周期加杠桿",這與國有企業的產權體制、經營目標考核及管理層激勵等均有關系。在礦業這種強周期性行業,這種加杠桿過程體現為:只有在周期頂峰才有動力和能力大幅融資,在周期下行過程中,過去提升的福利、工資薪酬等人員成本卻無法削減。國有銀行對企業的融資投放,也存在此類問題,即在企業最需要信貸支持時,反而是銀行機構投放資金風險最高的時刻。

      2011年前后,融資利率周期高點,疊加煤價高點,再疊加產能擴張,使煤炭企業融資需求高點出現三期共振。而大型企業的籌資周期一般為五年,二級市場上,煤炭股遭遇估值與利潤雙降的"戴維斯雙殺"。產業周期上,山西大型煤炭集團普遍選擇"煤電化冶"橫向一體化,在大宗商品下行周期中,橫向一體化的途徑無法對沖全行業風險,反而造成集團層面的資金不斷失血,全鏈條虧損。進入2016年,企業自生現金流已無法覆蓋財務成本,導致債務違約頻頻爆發。

      另一方面,煤炭行業又存在下游對產量的"剛性需求":冶金、化工、水泥和電力的出清過程,傳導到煤炭行業相對緩慢,而持續生產始終有現金流入,在一定程度上維持財務支出,不足部分只能通過繼續籌資來解決。如同煤集團目前在建工程計劃投資362億元,截至2015年9月末僅完成了183億元,剩余部分爛尾的可能性不大,只能繼續融資投入。

      對銀行而言,山西煤炭企業只要還能付息就可以。與1994年-2001年上一個煤炭下行周期相比,目前的情況還好不少:上至煤炭企業下至各級職工,在這一輪上行周期中積攢下了"家底兒",在企業層面上實現了資本化、資產化,在員工層面則體現為儲蓄有所提升。

      煤炭整合的"國進民退",實則是高位接盤,這也是當前山西煤炭困局的根源——整合變成了擴產,如果整合礦井全部投產,預計產能翻番。2015年同煤實際產量大于核定產能近40%,其中整合礦井的"基建煤"、"工程煤"占了很大比例,與鋼鐵企業的瞞報產能異曲同工。

      兼并重組才能去產能

      橫向擴張無法去產能,可行性更高的是"神華模式"的縱向一體化。

      簡單的幾個煤炭集團1+1同質化合并,結果就是水多了加面,面多了加水,毫無作用。鐵路、航運、港口、煤炭、電力、化工、冶金以及產融結合,才能生成具備自身對沖能力的能源集團。如果太原鐵路局通過大秦鐵路(6.18 -0.80%,買入)這個上市公司平臺并購下游的同煤、陽煤、焦煤和潞安,再收購秦皇島港和漳澤電力(3.65 -1.88%,買入)這樣的電力企業,集體換股,合并成一個新的大型托拉斯,這才能叫做兼并重組。

      上一輪煤炭低谷周期,正是神華大干快上的時候,同行愁云慘霧,而神華的煤礦、電廠、鐵路不斷投產,技術上幾乎領先兩代。這一輪煤炭低谷,山西煤炭企業也想通過這種方式迫使其他競爭對手退出競爭,比如下游更靠近需求市場的兗州、開灤、冀中等企業,所謂"死道友不死貧道",去產能先去你們省的。

      對山西而言,只有徹底放棄煤炭產業,煤炭產業才有出路。這看起來是個悖論,但實際上卻是"荷蘭病"最典型的體現,也是"資源詛咒"活生生的中國樣本。更多相關行業分析請查閱由中國報告大廳發布煤炭行業市場調查分析報告。

      原標題:2016年我國煤炭行業市場分析

      国产玩弄老太婆

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